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CQ9電子平臺網(wǎng)站國內智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科技：當前時(shí)點(diǎn)如何看待其機會(huì )？
2024-06-03 23:40:57
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CQ9電子平臺網(wǎng)站國內智能電表領(lǐng)軍企業(yè)炬華科技：當前時(shí)點(diǎn)如何看待其機會(huì )？公司董事長(cháng)丁敏華先生為全國電表類(lèi)技術(shù)人才，任全國電工儀器儀表標準化技術(shù)委員會(huì )電能測量與負荷控制設備分技術(shù)委員會(huì )（SAC/TC104/SC1）委員，中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì )電工儀器儀表分會(huì )第五屆理事等，中國儀器儀表學(xué)會(huì )電磁測量信息處理儀器分會(huì )高級會(huì )員, AMI國家系統標準體系“協(xié)調與管理”領(lǐng)導小組成員之一。
公司以ODM業(yè)務(wù)起家，后轉向自主品牌，業(yè)務(wù)范圍持續拓展。2001年，公司子公司正華電子成立，主要為全國各大電表廠(chǎng)商提供電表模塊、半成品及信息采集系統產(chǎn)品，以ODM方式為主進(jìn)入市場(chǎng)。2006年，炬華有限成立，公司轉向以自主品牌為主的經(jīng)營(yíng)策略。2009年國家電網(wǎng)實(shí)施集中規模統一招標后，公司抓住契機，產(chǎn)品同時(shí)進(jìn)入國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和各網(wǎng)省公司，市場(chǎng)份額及盈利能力持續提升。2014年，公司在深交所創(chuàng )業(yè)板成功上市，于2015-2016年陸續收購炬源智能、納宇電器等公司，實(shí)現電表向水表、氣表類(lèi)業(yè)務(wù)拓展，并成立浙江炬能售電公司，布局用戶(hù)側能源管理。2023年，公司交流樁已取得歐洲 CE 認證和美國 ETL 認證。
公司主要業(yè)務(wù)分為智慧計量與采集系統、智能電力終端及系統、物聯(lián)網(wǎng)智能水表、智能配用電產(chǎn)品及系統、智能充電設備、物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和綜合能源服務(wù)解決方案。
智慧計量與采集系統主要包括智能電能表、采集設備，客戶(hù)為國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等用戶(hù)；智能電力終端及系統主要包括電力監控終端設備、電氣安全終端設備、服務(wù)平臺軟件；智能流量?jì)x表及系統主要包括智能水表、智慧水務(wù)管理服務(wù)平臺；智能配用電產(chǎn)品及系統主要包括電動(dòng)汽車(chē)充電樁及系統、諧波治理設備、智能電氣；物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件主要包括物聯(lián)網(wǎng)傳感器和殼體等配件。
公司股權結構穩定，多位高管通過(guò)杭州炬華集團持有公司股份。公司創(chuàng )始人&實(shí)控人丁敏華先生，直接持股公司股份12.04%。多位高管通過(guò)杭州炬華集團持有公司股份，杭州炬華集團持股比例21.59%。
分產(chǎn)品看，智慧計量與采集系統貢獻公司主要營(yíng)收，毛利率不斷上行。2017-2022年，智慧計量與采集系統板塊營(yíng)收占比公司總營(yíng)收70%以上，最高達到80.88%（2020年），貢獻公司主要收入。2022年，智慧計量與采集系統收入約12.24億元，占比公司總營(yíng)收81.23%，同增36.61%。毛利率角度看，智慧計量與采集系統業(yè)務(wù)盈利能力持續提升，截至23H1，該業(yè)務(wù)毛利率約43.47%。
國內業(yè)務(wù)占比高，海外業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2022年公司國內收入12.08億元，同增13.26%，占比公司總營(yíng)收80%+。公司國內業(yè)務(wù)主要集中在國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)及各省網(wǎng)公司等國內電力用戶(hù)和非電力用戶(hù)。2022年公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現收入2.88億元，同增101.03%。
公司海外業(yè)務(wù)包括AMI智能電表產(chǎn)品、充電樁等，公司在歐洲捷克設有全資子公司，業(yè)務(wù)主要覆蓋捷克、德國、波蘭、匈牙利、保加利亞、烏克蘭等；公司持續對海外市場(chǎng)增加投入，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到非洲（盧旺達、埃及）、中亞（吉爾吉斯、哈薩克）、南美（哥倫比亞、厄瓜多爾）、東南亞（印尼、菲律賓）、巴基斯坦等，海外市場(chǎng)快速發(fā)展。
盈利能力方面，23Q1~Q3公司毛利率為43.87%，凈利率約35.53%，盈利能力提升明顯，主要系大宗原材料成本較去年同期下降，同時(shí)公司內部不斷提效降費，海外運費成本降低等因素。
費用端看，23Q1~Q3公司期間費率約9.72%，下降明顯，主要系營(yíng)收快速增長(cháng)，銷(xiāo)售費率和研發(fā)費率攤薄效應明顯。此外，公司財務(wù)費率受益于人民幣貶值，23Q1~Q3公司財務(wù)費率約-2.81%。
智能電表為用電環(huán)節重要終端設備，用電環(huán)節占電網(wǎng)智能化投資比例最高。為進(jìn)一步優(yōu)化資源大范圍配置能力以及提升電網(wǎng)智能化水平，2010年9月國家電網(wǎng)發(fā)布《國家電網(wǎng)公司“十二五”電網(wǎng)智能化規劃》，正式啟動(dòng)國內智能電網(wǎng)的建設。
據國家電網(wǎng)公布的《國家電網(wǎng)智能化規劃總報告》，智能電網(wǎng)建設分為三個(gè)階段：規劃試點(diǎn)階段（2009-2010年）、全面建設階段（2011-2015年）和引領(lǐng)提升階段（2016-2020年），三個(gè)階段電網(wǎng)智能化投資合計約為3,841億元，占電網(wǎng)總投資比例為11.13%，其中用電環(huán)節占智能化投資比例最高，為30.8%，重點(diǎn)發(fā)展的關(guān)鍵設備包括電力用戶(hù)用電信息采集專(zhuān)用芯片、采集終端、主站系統、智能電表等；其次是配電環(huán)節占比23.2%、變電環(huán)節占比19.5%。
國家電網(wǎng)于 2009 年出臺智能電網(wǎng)規劃，開(kāi)啟智能電表集中招標采購，2014-2015 年智能電表招標采購數量達到頂峰后智能電表首輪改造基本完成。
據《中華人民共和國國家計量檢定規程》規定，智能電表檢定周期一般不超過(guò) 8 年，國內迎來(lái)智能電表存量更新替換需求。
據中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì )，2023年國網(wǎng)智能電表招標規模合計7341萬(wàn)只，同增4.7%。其中，2023年第一批次招標2496萬(wàn)只，第二批次招標4845萬(wàn)只。
2024年國網(wǎng)第一批次智能電表招標提前至2月，總計招標4653.46萬(wàn)只智能電表及終端產(chǎn)品（yoy +86.47%），看好國內電表需求加速。
國網(wǎng)發(fā)布2024年第一批次智能電表招標時(shí)間，預計提前至2月招標（此前為2024年4月29日）。
本次新增高端智能電能表招標1.03萬(wàn)只。若2024年第二、三批次延續第一批招標趨勢，2024年國網(wǎng)智能電表招標規模有望同比大幅增長(cháng)。
近年來(lái)，新能源占比快速提升，預計催化終端高精度測量電表需求。預計后續新的電能表計招標有望帶動(dòng)招標均價(jià)提升。目前，國內電表處于輪換高峰期，2022年炬華科技國內電表收入占比近80%，看好炬華科技增長(cháng)潛力。
2024年國網(wǎng)智能電表份額預計延續頭部公司平均化，炬華科技中標或回升。2023年國網(wǎng)智能電表招標第一、二批次中，公司金額份額約3.82%/2.51%。以往公司份額為3%-5%。從2023年第二批次招標來(lái)看，CR3份額較以往平均化，其余企業(yè)份額提升較多。2019年第一批次、2022年第一批次、2023年第二批次國網(wǎng)智能電表招標中，炬華科技金額份額排名分別為第9/第6/第9名，2024年公司中標金額份額或回升。
2023年炬華科技合計中標國網(wǎng)智能電表7.02億元/172.62萬(wàn)只，2024年公司中標金額有望高增。梳理炬華科技歷年國網(wǎng)中標情況，2023年公司合計中標國網(wǎng)智能電表7.02億元，同比-33.51%；合計中標國網(wǎng)智能電表172.62萬(wàn)只，同比-32.82%；綜合中標均價(jià)約407元/只，同比-1.03%。我們認為2024年國網(wǎng)智能電表招標總量有望加速增長(cháng)，若公司份額較2023年回升，公司2024年中標金額有望高增。
公司依托歐洲子公司 LOGAREX 積極拓展歐洲市場(chǎng)，是德國 EON 等前幾大電力公司的主要供應商和戰略合作伙伴。
目前公司在歐洲捷克設有全資子公司 ：LOGAREX Smart Metering,s.r.o.，業(yè)務(wù)主要覆蓋捷克、德國、波蘭、匈牙利、保加利亞、烏克蘭等；公司持續對海外市場(chǎng)增加投入，目前業(yè)務(wù)已經(jīng)拓展到非洲（盧旺達、埃及）、中亞（吉爾吉斯、哈薩克）、南美（哥倫比亞、厄瓜多爾）、東南亞（印尼、菲律賓）、巴基斯坦等。公司董事會(huì )有考慮未來(lái)在海外設立制造基地。
近期，歐盟發(fā)布擴大歐洲電網(wǎng)投資草案，預計催化智能電表需求。2023年11月末，歐盟委員會(huì )發(fā)布一份擴大歐洲電網(wǎng)投資的草案，預計至2030年歐洲將累計投資5840億歐元（約4.55萬(wàn)億人民幣）用于升級電網(wǎng)，以應對新能源占比的不斷提升以及節碳減排。如下圖所示，歐洲電網(wǎng)投資文件發(fā)布后，2020-2030年智能電表投資額預計增加至300-350億歐元，占比歐洲電網(wǎng)升級投資額約8%。
預計2023-2025年，歐美、亞非拉智能電表新增安裝規模CAGR 5%左右/30%以上。以各國人口總數為基礎，假設發(fā)達國家戶(hù)均人口2.6人，發(fā)展中國家戶(hù)均人口3人，測算各地區家庭戶(hù)數。目前亞非拉滲透率較低，2022年拉美智能電表滲透率僅6.2%。預計2023-2025年，歐美智能電表新增安裝規模CAGR 5%左右，亞非拉地區增速較高，安裝規模CAGR有望達30%以上，海外智能電表安裝規模空間廣闊。
1）假設2023-2025年美國人口增速、家庭戶(hù)數增速與2022年持平，戶(hù)均人口2.6人（2020年口徑）；
2）假設電表安裝規模由新增需求和替換需求構成，新增需求按現有滲透率水平每年提升3pct計算，更新需求按每年更新現有累計電表規模的10%計算；
1）假設英國、法國、德國為歐洲主要智能電表市場(chǎng)，合計占據歐洲電表市場(chǎng)份額約85%。2023-2025年歐洲人口增速、家庭戶(hù)數增速與2022年持平，戶(hù)均人口2.6人（參考2020年美國戶(hù)均人數口徑）；
2）假設電表安裝規模由新增需求和替換需求構成，新增需求按現有滲透率水平每年提升3.5pct計算，更新需求按每年更新現有累計電表規模的4%計算；
1）假設馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國為東南亞主要智能電表市場(chǎng)，合計占據東南亞電表市場(chǎng)份額約60%。假設2023-2025年?yáng)|南亞人口增速、家庭戶(hù)數增速與2022年持平，戶(hù)均人口約3人；
2）假設東南亞地區截至2021年智能電表安裝規模占亞太地區的4%，后續東南亞智能電表滲透率每年提升3-9pct，暫不考慮替換需求；
2）考慮到沙特2020年集中招標1000萬(wàn)只電表，并于2021年3月安裝完成，按智能電表數量/家庭戶(hù)數折算，2021年沙特地區智能電表滲透率約83%。假設后續年份滲透率按2%左右提升。由于智能電表發(fā)展較初期，暫不考慮替換需求；
1）假設巴西為拉美地區主要智能電表市場(chǎng)，占比歐洲電表市場(chǎng)份額約40%。假設2023-2025年拉美人口增速、家庭戶(hù)數增速與2022年持平，戶(hù)均人口約3人；
2）據Breg Insights，拉美2022年智能電表滲透率僅6.2%，假設后續拉美智能電表滲透率每年提升2-5pct，暫不考慮替換需求；
1）假設南非為拉美地區主要智能電表市場(chǎng)，占比歐洲電表市場(chǎng)份額約50%。假設2023-2025年非洲人口增速、家庭戶(hù)數增速與2022年持平，戶(hù)均人口約3人；
2）假設非洲現有智能電表滲透率水平低于拉美（2022年約6.2%），假設后續非洲智能電表滲透率每年提升3-9pct，暫不考慮替換需求；
據公司投資者公告，目前，炬華科技進(jìn)入美國市場(chǎng)的充電樁預計2023年12月底到美國。TO B 運營(yíng)樁針對信用卡支付已經(jīng)聯(lián)調成功，美國高速公路直流樁技術(shù)上已經(jīng)準備完成，樣品已經(jīng)發(fā)往美國，等美國采購信息明確后可啟動(dòng)認證工作。
歐洲新能源汽車(chē)市場(chǎng)熱度不減，配套充電行業(yè)成長(cháng)性不可忽視。從2015-2022年，歐盟27國新能源汽車(chē)注冊量從11.7萬(wàn)輛提升至199.9萬(wàn)輛，滲透率也從1.1%快速提升至21.6%。其中，純電車(chē)型BEV滲透率從2015年的0.5%提升至2022年的12.1%；而插混車(chē)型PHEV的滲透率則從2015年的0.6%提升至2022年的9.5%。新能源汽車(chē)滲透率快速上升，致使配套的充電樁需求也隨之大幅增加。
歐洲車(chē)、樁增量不匹配現象明顯，車(chē)樁比維持高位。歐盟27國新能源汽車(chē)保有量由2012年3.0萬(wàn)輛增長(cháng)至2022年579.7萬(wàn)輛；公共充電樁保有量由1.1萬(wàn)臺增長(cháng)至2022年44.8萬(wàn)臺。從增長(cháng)率情況來(lái)看，2018年-2020年歐洲市場(chǎng)充電樁的增長(cháng)速度遠低于新能源汽車(chē)的增長(cháng)速度。近年來(lái)，歐盟27國公共充電樁與新能源汽車(chē)增量出現的明顯不匹配現象，也導致了歐盟地區車(chē)樁比維持高位。
歐洲公共車(chē)樁比上升至12.9，公共樁缺口正不斷擴大。2022年歐盟27國公共充電樁車(chē)樁比為12.9，是自2017年開(kāi)始的最高記錄。近5年來(lái)公共充電樁車(chē)樁比從2017年的4.5高速爬升至2020年的12.0，隨后繼續上升，2022年已提升至12.9，公共充電樁缺口正不斷變大。
歐洲各國公共樁的車(chē)樁比均位于高位CQ9電子官網(wǎng)。2022年歐洲41.6%的公共充電樁集中在國土面積加起來(lái)不到整個(gè)歐盟面積10%的兩個(gè)國家，即荷蘭和德國。其中，荷蘭是基礎設施占比最高的國家，擁有11.2萬(wàn)臺公共充電樁，公共車(chē)樁比為歐洲地區最低，達到4.6。根據IEA數據，歐盟27國中擁有最多公共充電樁的前五名國家分別是荷蘭、德國、法國、意大利和西班牙。
歐盟規劃2030年確保主要道路每隔60公里就有1座電動(dòng)汽車(chē)充電樁。2020年5月，歐盟委員會(huì )提出一項“經(jīng)濟復蘇計劃“，該計劃預計投入7500億歐元用于支持成員國應對疫情后經(jīng)濟復蘇，及加速歐洲經(jīng)濟綠色和數字化轉型。歐盟委員預計將投入約100億歐元，旨在2025年內建設100萬(wàn)根公共充電樁。2021年7月，歐盟發(fā)布了名為“fit for 55”的一攬子計劃，旨在將歐盟的溫室氣體排放減少至2050年的凈零水平，并實(shí)現2030年的減排目標。其中，根據歐盟委員會(huì )的規劃，歐盟需要在2030年前在主要公路和城市地區建設至少300萬(wàn)個(gè)電動(dòng)汽車(chē)充電站，確保主要道路每60公里就有1座電車(chē)充電站。
美國市場(chǎng)純電車(chē)型增長(cháng)強勢，拉動(dòng)整體新能源汽車(chē)穩定向好。相比中國及歐洲，美國新能源汽車(chē)滲透率較低，2022年僅為6.5%，而中國和歐洲分別為28%、21.6%，美國新能源汽車(chē)滲透率仍有較大提升空間。2023年2月美國新能源汽車(chē)滲透率提升至7.8%。2022年美國新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為89.8萬(wàn)輛，其中純電車(chē)銷(xiāo)售量為71.6萬(wàn)輛，同比+46.7%，占新能源車(chē)市場(chǎng)比重達79.8%；插混車(chē)銷(xiāo)售量為18.2萬(wàn)輛，同比+10.6%，對比可見(jiàn)美國市場(chǎng)BEV車(chē)型占比強勢，高增速勢頭不減。
美國充電樁配套設施嚴重滯后，車(chē)樁比超18.0。據IEA數據統計，2021年美國公共充電樁為11.4萬(wàn)臺，新能源汽車(chē)保有量為200萬(wàn)臺，公共充電樁車(chē)樁比約為18:1，較2015年的13:1出現上漲，2015-2021年公共車(chē)樁比呈上漲趨勢。海外充電樁市場(chǎng)都存在著(zhù)公共充電樁保有量不足的問(wèn)題，隨著(zhù)新能源汽車(chē)市場(chǎng)飛速上升，海外充電樁車(chē)樁比矛盾問(wèn)題亟需解決。
美國政府持續加大充電樁政策力度，有望加速充電樁建設。2021年11月，美國參議院正式通過(guò)了拜登總統提出的兩黨基礎設施法案，該法案計劃投入75億美元用于美國充電基礎設施的建設，目標為在全美建設約50萬(wàn)個(gè)公共充電樁。2022年9月14日，拜登在底特律車(chē)展宣布批準第一批9億美元基礎設施方案資金，用于在35個(gè)州建造電動(dòng)汽車(chē)充電站。
2021年宏觀(guān)經(jīng)濟影響國內外電表招標，公司當期營(yíng)收增速較低，2022-2023年逐步恢復。2024年國網(wǎng)第一批次電表招標總量同比增長(cháng)較多，我們預計2024年、2025年全年電表招標規模或同比增長(cháng)。預計 2023-2025 年公司智能計量與采集系統有望達15.38/20.03/24.44 億元，同增26%/30%/22%。
預計大宗原材料成本下降及公司內部持續推進(jìn)提效降本，盈利能力整體穩健，預計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率分別為44.6%/44.0%/43.1%。
用戶(hù)側能源管理業(yè)務(wù)目前收入基數較低，預計隨著(zhù)公司業(yè)務(wù)拓展，收入穩健增長(cháng)。預計2023-2025年智能電力終端及系統業(yè)務(wù)收入有望達到0.94/1.17/1.46億元，同增25%/25%/25%。
預計盈利能力整體穩健，預計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率與2022年持平，均為54.27%。
智能流量?jì)x表及系統業(yè)務(wù)目前收入基數較低，預計隨著(zhù)國內智慧城市穩步推進(jìn)，收入穩健增長(cháng)。預計2023-2025年智能流量?jì)x表及系統業(yè)務(wù)收入有望達到0.61/0.92/1.37億元，同增65%/50%/50%。
預計2023年隨著(zhù)大宗原材料成本下降，毛利率水平較2022年提升，后續盈利能力整體穩健，預計2023-2025年業(yè)務(wù)毛利率較2022年略有提升，均為40%。
預計公司隨著(zhù)充電樁產(chǎn)品認證完成，以及宏觀(guān)形勢不斷向好，業(yè)務(wù)收入穩健增長(cháng)。預計2023-2025年智能流量?jì)x表及系統業(yè)務(wù)收入有望達到0.40/0.48/1.06億元，同比-10%/+20%/+120%，2025年增速較高主要系我們假設公司發(fā)往美國的充電樁產(chǎn)品認證完成后，預計在2025年左右打開(kāi)銷(xiāo)售。
業(yè)績(jì)預測：銷(xiāo)售費率方面，隨著(zhù)公司營(yíng)收增長(cháng)，銷(xiāo)售費率有望持續攤薄，我們預計公司銷(xiāo)售費率持續下降；管理費率方面，預計隨著(zhù)公司營(yíng)收規模擴張，公司管理費用穩定，費率端持續小幅下降；研發(fā)費率方面，公司技術(shù)水平領(lǐng)先，研發(fā)端始終保持較高投入，預計2023-2025年研發(fā)費率穩定在4.5%以上。
同比公司看，我們選取國內電表優(yōu)質(zhì)公司三星醫療、海興電力、友訊達作為參考，行業(yè)2024年P(guān)E均值約16.55倍。據我們測算，截至2024年3月1日，炬華科技2024年P(guān)E估值為11.12倍，低于行業(yè)平均PE估值。
充電樁交付不及預期。若公司充電樁產(chǎn)品交付不及預期或客戶(hù)原因導致公司交付后無(wú)法確收，則公司總收入或面臨下降風(fēng)險。
預測偏差和估值風(fēng)險。預測值基于多種假設進(jìn)行分析，可能存在誤差，同時(shí)當市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，市場(chǎng)對于公司的定價(jià)和估值可能發(fā)生變化，從而產(chǎn)生估值風(fēng)險。
